四川龙网快讯

『澎湃新闻』美联储会不会再扩大“朋友圈”?,新冠省思录|缓解美元荒

『四川龙网摘要_『澎湃新闻』美联储会不会再扩大“朋友圈”?,新冠省思录|缓解美元荒』关于美元荒有一个相对严谨的定义,这个定义也经常被学术界应用,即Libor-OIS利差。这个差额如不雅变大年夜,就意味着借美元会比较艰苦。然则这个定义的不足之处在于,有时刻利差变大年夜时并非是美元难假贷,而是全球的信用情况变差,也就是说当Libor-OIS差值...


今年3月 , 为了应对市场巨震引发的美元荒 。 美联储宣布与5大央行将美元流动性互换协议定价调降25个基点 , 后又宣布提高与这5大央行的货币互换频率 , 这5家央行分别为加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行 。 此外 , 美联储后来又新增9家协议央行:澳大利亚联储、巴西央行、丹麦央行、韩国央行、墨西哥央行、挪威央行、新西兰央行、新加坡货币当局、瑞典央行 。
美联储与其他央行的互换机制建立于金融危机时期 。 2007年底 , 美联储推出了中央银行流动性互换 。 目前 , 美联储与加拿大央行、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行这五大央行达成长期协议 , 允许它们在金融机构面临压力时提高美元流动性 。
货币互换能不能解决国际美元荒的问题 , 到底什么是美元荒?
西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐近日详解“美元荒” , 通过分析美联储货币互换的运作机制 , 剖析美联储货币互换能否解决国际美元荒 。
美元荒的三个层次
第一层次的美元荒 , 仅仅表现为美元资产遭到抛售 , 不包括其他货币资产 。 关于美元荒有一个相对严谨的定义 , 这个定义也经常被学术界使用 , 即Libor-OIS利差 。 这个差额如果变大 , 就意味着借美元会比较困难 。 但是这个定义的不足之处在于 , 有时候利差变大时并非是美元难借贷 , 而是全球的信用环境变差 , 也就是说当Libor-OIS差值变大的时候 , 有可能不是美元荒 , 而是全球信用荒 。
第二层次的美元荒 , 是美元升值导致的资产负债表的冲击 。 也就是在海外以美元计价的资产遭到抛售 , 或者说是美元再融资发生困难 。 比如此前中国的中资美元债在海外市场上遭到甩卖 , 借不到美元 。 以中资美元债为例 , 有很多是中国的地产公司在海外发起的美元债 。 之前由于地产公司在国内融资的时候受到各种各样的限制 , 只有到海外去借美元 。 它们借到美元之后 , 把美元再换成人民币 , 在国内进行使用 。 但当全球的美元流动性突然收紧 , 整个信用环境变化的时候 , 美元的汇率对其他的货币都极速升值 , 这些公司的收入又主要以人民币的形式存在 。 投资者担心人民币对美元贬值 , 会不会影响这些公司的利润 , 所以这些美元债在市场上遭到投资者的抛售 。 另外 , 这些公司想再发行美元债 , 或是其他途径进行美元融资 , 也会遇到困难 。
第三层次的美元荒 , 不单是美元资产遭到抛售 , 其他的货币资产也会遭抛售 。 由于美元在当前国际货币体系中占支配性的地位 , 美元一旦出现问题 , 其他货币的资产也会出现问题 。 比如此前中国的A股市场发生的波动 , 部分原因就在于美元荒导致外资加速撤离 。 事实上 , 这是美元信用扩张机制的再生性基础坍塌 , 其他货币的资产也会遭到抛售 。
这次不一样
货币互换有没有用?
历史上看 , 货币互换的确对缓解国际美元荒有正面作用 。
但它始终是治标不治本的 。 某种程度上 , 美联储相当于是全球性的央行 , 它的货币扩张或收缩会对全球产生非常重要的影响 。 但同时这也意味着 , 海外美元荒的根本仍在于美国本土 。 当美联储的信用创造机制不能维持正常的功能时 , 就会出现这个国际上的美元荒 。
与2008年相比 , 这次的冲击形式是不同的 。 在二战之后 , 还没有出现过像新冠疫情这样的全球性冲击 , 它同时造成供给性冲击和需求性冲击 , 这种冲击是与过去完全不同的 , 这是非常独特的现象 。
上次金融危机时 , 2008年到2009爆发的是金融系统性风险 , 所以上次遭殃的是银行 。 现在受到冲击的是实体经济 , 由于人们不能随便出门、无法正常工作 , 整个经济几近停摆 。
在2008年、2009年金融海啸之后 , 全球对于金融部门都加强了监管 。 所以金融部门没有特别大的问题 。 但在另外一方面 , 美联储所有的货币互换 , 都是通过各家央行借给金融部门 , 中央银行无法直接将钱借给企业或者个人 , 只能通过辖下的金融机构来完成 。 目前的金融部门资产负债表相对健康 , 但也由于监管的限制 , 不会再像金融危机前那样 , 积极地参与到流动性传导中来 。 所以很多金融机构态度都比较超然 , 更多地看重如何保住自身的流动性和资本充足率 。
很多人批评美联储出政策太急、太快 , 反而加重了市场的担忧 。 但是美联储在应对系统性风险上是非常有经验的 , 充分吸取了2008年雷曼倒闭等一系列灾难性后果这样的经验教训 , 于是非常着急把所有这些政策推出来 。
当然 , 美联储也是一个非常有想象力的货币政策执行者 , 那么在推出了包括货币互换在内的这些政策之后 , 又推出了像回购便利(FIMA Repo Facility)这样的货币政策创新工具 。 实际上 , 非常时刻就需要做非常的事情 。 只有保持想象力 , 保持足够大胆 , 才能够维系整个国际金融体系的安全 。 因而 , 尽管有很大的市场波动 , 通过各个央行的携手仍然能够保证整个国际金融体系不出现一个2008-2009年那样规模的系统性风险 。
中国为何不在美联储货币互换的“朋友圈”?
美国现在只有与14个“小伙伴”进行货币互换操作 , 中国的朋友圈更大 , 39个央行都跟人民银行签署过货币互换协议 , 现在有效的也有30多个 , 整体额度有3.3万亿元人民币 。

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